野村发表报告指出，人工智能驱动的需求呈指数级增长，记忆体供应有限，料记忆体股迎来估值重评。该行上调南韩三星电子(005930.KS)及SK海力士(000660.KS)目标价，三星目标价由原先34万韩圜大幅升至59万韩圜，SK海力士目标价由原先234万韩圜大幅升至400万韩圜，评级均为「买入」。
报告称，记忆体行业在2022年12月ChatGPT推出后进入结构性增长阶段，引发了GPU和HBM需求的显着增长。随后，检索增强生成(RAG)和代理型AI应用的采用加速了对传统伺服器和SSD的需求，并自2025年第三季起开启了三重记忆体超级周期(大宗DRAM、HBM和SSD)。
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野村表示，随着AI半导体需求从训练转向推论工作负载，记忆体需求正进入指数级扩张时期。这反映在KV-cache记忆体需求的快速增长，其驱动因素包括用户基数、用户参与时间、AI任务复杂度、推理词元消耗的增加，以及代理型AI的出现(每个用户的词元使用量正呈指数级激增)。记忆体需求实际上是这些变数的乘积函数(10x200x30x10x…)，该行认为这意味着未来五年记忆体需求可能增长数千倍。相比之下，该行相信同期行业供应增长可能仍受限於约5至6倍(年复合增长率约30%)，这引发了结构性供不应求能否真正解决的严峻问题。
该行提到，目前，行业正试图透过多种软体和架构层面的优化来缩小这日益扩大的供需缺口，惟野村认为这些解决方案仅能减缓增长速度，而非扭转趋势。因此，该行认为，每一种可行的方法-包括NAND卸载(尽管速度较慢，但容量可提高超过100倍)以及采用超高频宽NAND-都可能需要同时部署。
同时，该行相信代理型AI的兴起正在显着提高AI生产力，同时也推动词元消耗量大幅增加。代理型AI也正在创造全新的半导体需求类别，包括CPU和大宗记忆体。然而，该行认为，这些发展最终会强化AI伺服器自身的使用扩张，从而推动GPU和记忆体相关需求的另一轮大幅增长。(da/)
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